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（本文作者夏春炒股股票配资官网，香港方德金控首席经济学家）

 

周一，日经指数下跌12.4%，一天跌去14个月的涨幅，回到去年5月底6月初的水平，而且，这是日经有史以来最大的单日跌幅。

要知道，纳斯达克指数成立以来，最大一天跌幅也只有12.3%，发生在2020年疫情冲击时，标普也只出现过一次更大的跌幅，发生在1987年“黑色星期一”。

今天，全球投资者又遭遇了一次“黑色星期一”。

人人都会说日股大跌与日元套息交易的逆转，日元从贬值改成升值密切相关。但很少有人回答一个关键问题，22年底日元反弹了16%，23年底反弹了7%，虽然当时日经指数也有所回落，但幅度都非常有限，而近期日元只升值了13%，为什么日股回调如此剧烈？

原来，从事套息交易的主要机构是日本海外保险公司，虽然套息交易赚钱简单有效，但毕竟有汇率风险，所以保险公司会采取措施对冲汇率风险，主要是通过远期合同，货币互换和看跌期权交易。

日本九家最大规模人寿保险公司截至今年的业绩收益报告显示，这些公司高达47%的海外证券被对冲衍生品所覆盖。

但是，这一数据其实是2011年9月以来的最低水平，而2020年3月的最高点高达63%。由于日元在7月之前兑美元持续贬值，这些保险公司很可能进一步削减了对冲比例，押注日元兑美元继续贬值。

但事与愿违，7月开始，美国大选和资本市场不确定性明显上升，借出日元的机构要求降低投资者降低日元仓位，日元兑美元走强，让这些缺乏足够汇率风险对冲，遭遇损失的保险公司措手不及。

现在，这些海外保险公司需要买入日元归还，日元可能升值到130左右的水平，因此，日元升值可能会达到20%-25%，明显超过2022底和2023年底的幅度，这会极大地影响高度依赖海外收入的日本上市公司，由于做空日元和做多日股都是最拥挤的交易，这就导致日本股市在周一出现暴跌。

日经从年内最高点已经累计下跌了25%，只用了17个交易日。历史上，日经在如此短的时间里下跌超过20%只有四次，分别在1990年，2008年，2013年，2020年。但这四次在三周时间内的跌幅最多也只有23%，可见近期的下跌是多么地猛烈。

从交易角度来说，与其现在进场买入日股博一个短期反弹，不如继续看看日元的走势，现在市场认为美联储有可能突然宣布提前降息，我在之前的视频里解释过，这种救助型的降息对股市非常有帮助。

截至上周五，标普，纳斯达克也从高点分别回调了6%和11%，我在最近的视频里提前预判了美国股市的走势，给出了清晰的原因。

关于美股，市场上出现了两种针锋相对的观点，一种看法是美股将继续大跌，重复2000年互联网泡沫破灭和2008年金融危机，一种看法是美股并没有明显的泡沫，上市公司的盈利不错，只要美联储果断降息，年底还会创出新高。

我给出四点意见供大家参考，第一，目前美股下跌幅度完全正常。从1928年到2023年的历史数据来看，标普指数年内下跌超过10%，15%和20%的概率分别高达64%，40%和26%。

1980年到2023年，美股年内高点最大回撤的平均值是14.2%，所以，不必为目前标普下跌6%的幅度大惊小怪。

第二，2023到2024年股市也出现了极其罕见的异常情况，就是日内的涨跌幅几乎全部落在了-2%到2%之间，

上一次出现这样的情况还是2017年的全年，当年全球99%的资产价格上涨，我认为极度乐观的市场情绪造就了百年一见的低波动行情，2018年将无法持续，股市将会大跌。

结果一语成谶，2018年全球93%的资产下跌，再次出现百年一见的行情。

第三，用上市公司的盈利来判断股市中长期走势很有帮助，但是对短期来说用处不大。

因为现在市场面临的最大的挑战，是“拥挤危机”，也就是集中度最高的做多科技巨头，做空日元的交易反转，火灾发生每个人都在逃生。

对股市影响最大的是市场和融资这两大流动性恶化之后的相互加强，人踩人就会导致市场流动性不足，成功交易都需要付出很高的成本，而作为中介的金融机构为了保护自己的利益，会要求借款的投资者降低杠杆或者切断融资，这样就形成了恶性循环。其实每次市场大跌的本质逻辑都是一样的。

第四，虽然降息从理论上讲有利于股市，但降息几乎总是衰退的前兆，一旦叠加市场集中度过高或者潜藏的危机，那么降息也无法阻止市场下跌。

2000年和2007年美国降息后，美股都继续下跌。

从失业率上升来看，美国经济大概率已经进入到衰退，这会加重商业地产面临的危机，虽然不至于有2007年的住宅地产危机那么严重，但可能市场没有充分重视。

另外一个还没有被市场充分定价的危机，就是来自于美国两党在大选中的生死争夺战。

综合来看，目前我还是建议大家谨慎为主，降低过去涨幅较大的股市配置比例，增加股市必需消费品，医疗保健，公用事业等防御板块，国债，黄金等资产的配置比重，实际上，这些资产在近期的表现都比较理想。

当然，这次黑天鹅事件也告诉大家，做好资产的战略和战术配置，要远比单压一个赛道更重要，要想穿越牛熊，就需要做到多赛道、多品种的配置。顶住下跌，才能更好上涨。

本文仅代表作者观点。

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夏春

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